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蒙牛78亿收购网红奶粉贝拉米,却股价大跌 到底值不值?[图]

日期:2019-11-21 18:12:48     浏览:2330    

斯坦福法学院开设了一门名为“律师需要了解的企业管理知识”的课程。这是巴菲特长期合作伙伴芒格的想法,也可能是全美法学院唯一的纯商业课程。

1990年3月23日,巴菲特在这里发表了客座演讲。以下是总结。

管理和投资:一个整体中两个相互关联的部分

许多人认为管理和投资是两回事。事实上,管理和投资是相互关联的,有很多共同点。如果你理解投资的基本原则,你将成为一名更好的企业家。如果你理解管理的基本原则,你将成为一个更成功的投资者。

投资看起来很简单,这是真的,但是人们经常人为地把它复杂化。要成为一名优秀的投资者,你不需要有中级甚至高级数学知识,也不需要有深入的技术知识。你只需要能够理解一些相当简单的事情,比如为什么人们喜欢喝可口可乐,以及他们是否会一直喜欢喝它。另一个例子是过去100年发生了什么,以及未来100个月将会发生什么。这些不是非常复杂的问题。

你不必为了成为一个好的投资者而去商学院。事实上,成功的投资者甚至可能不会上大学。

行业成就经理

如果经理在一个条件良好的行业,他们很容易看起来像天才。但是如果你在一个困难的行业,经理们大多数时候看起来像傻瓜。因此,可以说,很多时候是行业造就了管理者。正是考虑到这一点,在奋斗了近23或4年后,我终于离开了纺织业。

在我看来,积累财富的秘密在于坚持做力所能及的事情。几乎99%的经理认为,如果他们在一个领域做得好,他们肯定也会在其他领域做得好。

事实上,它们就像池塘里的鸭子:下雨时,随着池塘水面的上升,鸭子也会浮起来,但鸭子实际上认为是它们自己,而不是上帝让它们浮起来的。结果,他们来到一个没有下雨的地方,一屁股坐在地上,试图让他们的身体漂浮起来。结果是可以预测的。

面临这种困境时,美国经理通常会解雇他们的副手或聘请专家提供建议。然而,他们没有意识到超出自己能力的行为是失败的根源。

我们曾经雇佣95岁的布拉姆吉夫人来帮助管理公司的某项业务。今年,96岁的布拉姆吉夫人离开了我们公司,创办了一家新企业,开始与我们竞争。她非常顽强。她每天开高尔夫球车来经营生意。太好了。

布拉姆吉夫人有她自己独特的优势。她年轻时,从俄罗斯移民到美国。当她第一次到达西雅图时,她几乎不会说英语,脖子上挂着一个标签,上面有她自己的信息。现在她已经在美国生活了77年,但是她仍然不能说一口流利的英语。但是她总是到处做广告,劝说人们来她这里买便宜货。因为她英语说得不好,交易时她经常需要用笔和纸交谈,但这并没有影响她的成功。真是不可思议!

五十二年前,布拉姆吉夫人以1700美元开了内布拉斯加州家具超市,现在每年税前利润为1700万美元。她知道数字,但她不会读或写。她也不知道权责发生制是什么,因为她一点会计知识都没有。然而,如果你告诉她房间的结构尺寸,即使你的房子不是正方形或长方形,她也能准确判断你应该买多少地毯。

显然,布拉姆吉夫人非常聪明,但更重要的是,她一直在做她最擅长的事情。她非常擅长交易,也非常强硬。她总是可以和你讨价还价,直到你不得不马上离开去赶飞机,而最终让步的往往是你。

她非常清楚自己能做什么,她在做什么,什么价格是可以接受的,所以她不会出错,至少她不会在房地产交易或客户信用检查中出错。

然而,如果一项业务超出了她的能力,即使只是超出了她的能力一点点,她也不会从事这项业务。例如,如果你试图和她讨论股票,她不会投资股票市场,甚至一毛钱也不会。她知道她不明白这些事情,她非常清楚自己能做什么。

工作中的彼得定律:每个员工都会被提升为不相容的

事实上,要知道一个人的能力范围并不容易。大多数美国大公司的首席执行官不知道自己的能力,这也是他们进行许多愚蠢的并购的原因之一。他们之所以能够爬到企业的顶端,可能是因为他们是成功的销售人员,或者优秀的制造工人,或者在其他岗位上取得了成就,然后他们在意料之外的情况下被置于企业的顶端,负责数百亿美元的业务运营。从那以后,他们的工作变成了如何分配资源和如何收购企业。

具有讽刺意味的是,在此之前,他们从未从事过任何M&A业务,甚至不知道M&A是什么。

我们不会做我们不理解的事情。也许我们会以这种方式错过一些机会,但是我们不会做我们不熟悉的事情。尽管麦肯锡公司告诉我们这是一个很有前途的项目,并为我们做了详细的分析,但我们永远不会参与这样的项目,因为我们不完全了解该项目,因此无法做出决定。我们完全自愿放弃了90%的项目,因为我们无法评估它们,但这又如何呢?

随着时间的推移,我们的能力范围没有显著扩大,所以我们必须等待,等待好项目,等待机会,一年甚至五年都不是问题。

确定并严格限制自己的能力范围

如果我们不了解一个企业,我们就不会投资。例如,我不知道什么是个人电脑,也不能判断哪家公司的个人电脑做得最好。尽管我知道这一切,但我不知道哪家公司将在三年内拥有最好的个人电脑业务,但我知道哪家巧克力商店将在三年内拥有最好的业务。你可能知道哪家公司将拥有三年来最好的个人电脑业务,但无论你如何告诉我你的预测,我对个人电脑的了解都不会达到巧克力的水平,我也没有信心做出决定。

投资的关键是确定自己的能力范围,注意保持一定的误差范围,并且只在确定性能力范围内行动。必须承认,有些事情我们无法准确预测。

你不可能赢得任何比赛,因为你不能确定很多事情,在这种情况下,我宁愿等待那些肯定会到来的机会。然而,当你不是100%确定的时候,各种各样的机会会不断地闪现在你面前。

我们的问题之一在于大规模。现在,当我们只有1000万美元甚至1亿美元的时候,我们不会抓住每一个闪现的投资机会。然而,一些有价值的投资机会将继续出现。

在商学院,我告诉那些学生,如果他们毕业时拿到一张20洞的卡,那就意味着他们一生中只有20个投资机会,每次他们做出投资决定时,都会少一个洞,这样他们就会更加珍惜每一个投资机会,努力做出正确的投资决定,结果他们就会更加富有。

然而,现实是投资者可以买卖任何上市股票。你可以随意作出投资决定,然后打赌赚钱。然而,我们不会这样做。

我们在等待那些显而易见的赚钱机会,但华尔街的机制一直在敦促人们买卖。如果交易所能定期关闭,人们的情况会比现在好得多。

我们无意控制一家公司。

与其他经理相比,我们的优势在于我们只想购买一家公司的部分股权,而大多数经理都想购买整个公司或他们能够自己管理的一些业务,因此他们的投资范围仅限于要出售的整个公司或可能进行恶意收购的公司。

我们拥有可口可乐的7%,这意味着伯克希尔拥有全球软饮料市场的3%。恐怕没有人会从这个角度考虑投资。

可口可乐可能是世界上最好的公司,但大多数经理从未想过购买它的股票。为什么?因为这种投资不会给他们带来任何个人利益:不再有人向他们汇报,他们的办公室也不会变大,一切都将和以前一样。因此,即使他们认为可口可乐是好的,他们也不会投资。

如果有人提出敌意收购,目标公司将进入拍卖市场,竞争对手将蜂拥而至。在这种情况下,他们只能付出高昂的代价。这怎么可能是一笔好交易呢?

我的结论是他们不会买最好的公司。我们总是投资世界上最好的公司。虽然我们不能投资每一家好公司,但这没什么区别。我宁愿让别人做具体的管理。

可口可乐基本上没有替代品。百事可乐和可口可乐在美国有时可以互相替代,这与它们在美国的巨大价格战有关。然而,全球情况并非如此。可口可乐是155个国家中最受欢迎的,其市场份额正在增加。人们不会因为低价格而换成另一种饮料,所以百事可乐不会战胜可口可乐。

我们可以拥有可口可乐的一些股份,但是我们不能控制公司。我宁愿拥有一家价格合理的大公司,也不愿以非常高的价格从竞争激烈的拍卖市场购买另一家公司的所有股份。这是我们的巨大优势。

价格战的局限性

1972年,Xi石糖果每磅卖2美元,现在每磅卖8美元。

如果你在情人节回家,对你的爱人说,“亲爱的,这是给你的糖果。价格非常便宜。我在后巷买的。每磅仅需2.85美元。你最好在吃饭前洗干净。”结果会怎样?

因此,从本质上讲,不可能试图通过低价占领市场,尤其是在礼品市场。

我会去商店买那些比日立便宜但没有商标的巧克力吗?不,我不会买那些普通的巧克力。如果这家店没有Xi石巧克力,我会去别的店找。这不是分销问题。我也可以推出巴菲特糖果,但没人会买。我无法抢占Xi石的市场份额,因为20年前Xi石几乎是最好的糖果厂。虽然火星试图打败Xi·施,当然Xi·施也在考虑如何对付火星,吉百利也进入了美国,试图抢占火星和Xi·施的市场。这并不是说竞争对手不想打败Xi·施,而是他们不能打败Xi·施。

在其他条件相同的情况下,如果一家公司创造了固定利润,那么该公司拥有的资产越少,其价值就越高。真正有吸引力的行业不需要花钱来经营,因为事实已经证明,光靠金钱是不可能在市场上占据主导地位的。这些行业是伟大的行业。无论你在这个伟大的行业做得多好,你都不需要花钱。

风险套利:评估可能性和预期结果

40年来,我一直从事风险套利。在我之前,我的老板格雷厄姆从事风险套利已经30年了。只要同一产品有两个市场,就有套利的可能。如果奥马哈和芝加哥各有一个小麦市场,当两者的价格不一致时,套利就可以进行。这是纯粹的套利——纯粹的套利目标是货币和商品。

对于已经披露的一些公司事件,也可以进行风险套利。今天早上,我接到一两个关于我们正在做的套利交易的电话,都涉及到已宣布的事件。我的工作是评估这些事件的可能性和预期的利润或损失。如果某个事件发生的概率为90%,那么如果进展顺利,估计将获得3分,如果没有进展,将获得10分,如果进展不顺利,将损失9分,那么该事件的数学预期为2.7美元减去0.9美元,即1.8美元。接下来要考虑的是时间因素。

我们在上面使用了数学,但是真正的困难在于估计发生的可能性和预期的损益。

这是一个投资函数,但不同于经典的投资函数,它不需要计算未来10到20年内每项资产的价值,而是根据公司的信息和当前价格在很短的时间内估计其价值的变化。根据我们目前的规模,我一年只注意10-15笔这样的交易,我过去一年只注意100笔这样的交易。

规模和注意力不利于投资。

可口可乐项目的限制因素是在价格仍然有吸引力的时期我们可以投资多少钱。换句话说,我们是否能在股价上涨前购买足够的股票,我们试图在一定程度上控制这一时期。结果显示我们购买的股票几乎和预期的一样。如果我能以那个价格购买更多的股票,我想我一定会这样做,但是不会有太多的股票卖给我们。

我们从6月份开始购买,并于次年3月完成投资。我们花了八九个月时间购买了这家不寻常公司7%的股份。当时,可口可乐也在回购其股票。显然,我们不同意可口可乐。在此期间,可口可乐和我们共购买了12%的股份。

规模和注意力确实对投资有负面影响,但总体而言,这些因素的影响并不那么重要。他们没有打扰我的个人生活,只是让投资机会被更多地分享。

然而,投资游戏总是有点困难,规模是个大问题。

不要买垂死的恐龙

航空运输是一个糟糕的行业。25年前,如果有人问你未来哪个行业会有更大的发展,你肯定会在航空运输和报业之间选择前者。根据单位销售额,航空运输业发展非常迅速,但事实上比你想象的要糟糕得多。

环球航空公司是美国最古老的航空公司之一,但是在过去的40年里它几乎没有盈利,泛美航空公司也没有盈利。这不是因为他们花费太多,而是因为航空运输是一个非常困难的行业,其特点是资本密集型、劳动密集型和过度竞争。

这个行业的价格战非常激烈。如果一家公司提供旅游折扣,第二天会有十几家其他公司提供同样的折扣。如果一家公司开始提供双倍折扣,其他公司会立即效仿。在这样一个竞争激烈的行业中,无论竞争多么愚蠢,你都必须跟上竞争对手的步伐。很久以前,我从商学院学到了这个道理,这是商学院能够教给学生的少数正确理论之一。

当确定潜在目标值时,你必须尽可能多的投资。当我真的想投资时,我通常会把我所有的财产都投资进去。这样做,你可以得到好的回报。这些想法已经被检验了很长时间。根据我们的投资规模和我们所消耗的能源,过去40年来,我们的巨额投资与其他较小投资的回报有很大差异。我们所做的大量投资产生了更好的回报,这就是为什么你的牌应该只有20个洞...

投资者应该只做你认为值得投入大量资金的事情。如果你不想投资太多,那就不是一个好项目,那就不要做。除了一些套利交易,如果我不打算投资我总资产的10%,我甚至不会投资一分钱。因为如果我甚至不想投资10%,这意味着这不是一个好项目。

现代投资组合理论

查理和我认为现代投资组合理论毫无意义,那是无稽之谈。我们从不认为我们在冒险,现代投资组合理论的基础是通过股票价格的波动来衡量投资风险。

我们在1974年购买了华盛顿邮报公司(Washington Post Company)的股票,当时市值约为8000万美元,然后整个公司随时都可以轻松以4亿美元的价格出售。如果你想赚钱,公司的主要股东可以立即把公司卖给五个人。当我们收购该公司时,如果你问100名分析师该公司价值多少,没有人会怀疑它价值4亿美元,但分析师认为华盛顿邮报(Washington Post)的股票下周或下个月不会再上涨,所以他们卖掉了股票。我们在一两个月内购买了该公司大约10%的股份,价值8000万美元。

根据贝塔理论和现代投资组合理论,即使价值4亿美元,用4000万美元购买的风险也大于用8000万美元购买的风险。原因是公司股票的波动性变得更大了。这就是为什么这些人不明白我为什么要买。

当然,有些情况下风险等于回报,但当你买便宜货时,如果价格进一步下跌——我不在乎价格下跌的速度或其他情况——它只能进一步降低购买风险。我们花8000万美元购买华盛顿邮报公司的股票,这比花1.2亿美元风险小。当然,花费4000万美元风险较小。

但这是假设你知道自己在做什么。整个现代投资组合理论的假设是你不知道自己在做什么。这个理论告诉你你什么都不知道,所以你应该遵循这个理论。

最不被期待的来自国外的竞争

一般来说,我不喜欢投资有很多外国竞争对手的公司,就像我之前告诉你的一样,我也不喜欢投资有很多国内竞争对手的公司。

如果一家公司面临全球竞争,它的运营将非常困难,这就是为什么许多公司在台湾或中国其他地方设立工厂。这样做,他们可以获得长期的结构优势,而美国高昂的诉讼成本增加了生产成本。从长远来看,各种相对成本差异可能会影响投资。

我喜欢美国公司,因为我不知道在其他国家一夜之间会发生什么。苏希和我都在1955年购买了一家公司的股票。现在苏希和我各持有一份。这只股票看起来随时都很安全。这确实是一支好股票。只有一个问题,公司的资产在哈瓦那,卡斯特罗没收了它。我们的股权没有任何意义,只能保留股票。我们提出抗议,但这毫无用处。

我一直保留着这支股票,所以它经常提醒我一些国家的法律可能会在一夜之间改变。

我们不会进行敌意收购。

我们只去我们想去的地方。当我购买一些公司的股票时,我会不止一次地告诉他们我想购买他们愿意让我们持有的股票。以华盛顿邮报公司为例。当我们持有公司9%的股份时,董事长凯瑟琳格雷厄姆并不十分满意。所以我说,好吧,我不再买你的股票了。就这么简单。

我不想管理层不满意,因为我们买了公司的股票,因为如果他们不满意,他们会做很多愚蠢的事情,比如以低价发行更多的股票。我希望他们做明智的事情。因此,如果他们不满意,我们将不会继续购买。

我希望在上限范围内尽可能地买入,我会与公司管

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